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皇家利华:3点论证股市“创伤”不能归咎于美联储

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摘要:周一(01月07日)报道,上周五美联储主席鲍威尔在其讲话中确定了美联储继续缩表的进程,使得部分投资者将股市近期持续的重挫归责于美联储这一缩表的进程,然而,RBC资本市场的美国利率策略负责人Michael Cloherty却有不同观点。 Michael指出,投资者担心的是,……

周一(01月07日)报道,上周五美联储主席鲍威尔在其讲话中确定了美联储继续缩表的进程,使得部分投资者将股市近期持续的重挫归责于美联储这一缩表的进程,然而,RBC资本市场的美国利率策略负责人Michael Cloherty却有不同观点。

Michael指出,投资者担心的是,量化收紧可能过度带来的影响。有投资者在上周五之前表示,如果美联储缩表助长了金融环境进一步收紧的步伐,可能会考虑调整缩减41亿美元资产负债的节奏。

而在上周四Michael已经对这一观点给出辩驳,他表示,资产负债表的膨胀,在美联储解救2007-09年金融危机的问题上已经制造出问题,

一些市场参与者表示,在2015年12月迄今开启9次加息后,资产的大幅缩水使得已经脆弱的市场更为动荡。

标普500和道琼斯指数均已经从历史高点下挫逾10%,纳斯达克去年12月已经跌入熊市,距离其此前历史峰值重挫至少20%。

然而,Michael指出,量化收紧对风险资产的影响被极度夸张化了,进一步缩表并不会给风险资产带来更多疲弱。从一开始美联储的资产负债表就被视为一项较有争议的政策工具。

但在2007-2014年年间,美联储的证券资产持有量从不足1兆美元一下子跃升至4.5兆美元,伴随当前常态化路径下,美联储通过对到期证券不再投资的方式(量化紧缩QT)正逐步修复这一资产负债表。

有分析师指出,此前的量化宽松导致股市价格被通胀,由此,量化紧缩将使得风险资产价格受损,而收益率曲线将被推高,使得投资者抛售风险资产,转向债券收益率。

然而,当标普500开始下跌时,收益率并未表现上扬,美10年期债券收益率从数年高点3.26%水平却跌至了2018年1月时的位置。

(5年期债券收益率与30年MBS利率走势,暗示量化紧缩不会从风险中提取出资金,来源:RBC、FX168财经网)

第二,在银行准备金上,在量化宽松时期,美联储大量从各商业银行吸收资金提升准备金,但在QT时期,央行的保证金将缩水,理论上说,就减少了银行投资风险资产的能力。

鉴于量化宽松时风险较低的资产出现在美联储资产负债表上,那么在风险发生转变时,资产负债表上风险资产的价格也将出现逆转。

第三,Michael指出,QT是央行释放的没有那么宽松的信号,但这一信号应当反映在市场预期更多加息的背景下。当前市场对美联储的加息路径有所异议,情绪波动剧烈,从欧元区市场反应看,大部分投资者认为2019年加息2次的调研已经转成2019年降息。

(市场2019年美联储加息定价,来源:RBC、FX168财经网)

由此,上述三点论证股市近期持续遭遇的波动不能归咎于美联储的常态化路径。

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